数据来源：WIND，鼎实整理

三季度A股延续了二季度的行情走势，整体处于震荡格局，但是各行业之间的表现出现较大的分化。7月底到8月初，受中美贸易战继续加剧的影响，市场出现一波较快速的下跌，但是随后在科技股和消费龙头股的带动之下，市场又出现一波反弹收复失地。投资者对中美贸易战以及国内经济增速下行的担忧，导致市场风险偏好下降，增长确定性较强的消费龙头持续受到市场资金的追捧；另一方面，随着美国不断地对中国高科技企业的封杀，也让国人意识科技自主的重要性和紧迫性，加大科技研发的投入已成为举国上下的共识，科技类股票自然受到资本市场的青睐。传统行业受悲观预期的影响，尤其是房地产、基建以及相关行业出现较大跌幅。

在国际三大指数逐步扩容生效的影响下，北向资金今年三季度加快入场的步伐，尤其是9月份创下沪港通和深港通开通以来单月净流入的历史新高，也说明外资对当前A股市场点位包括优质股票低估的认可。

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2015年11月召开的中央财经领导小组第十一次会议中提出供给侧结构性改革，催生了商品期货的一波大幅上涨行情，但自2016年11月开始，进入一个长达近三年的区间震荡行情，而且波动率逐步降低。2019年三季度，商品期货市场整体在一个非常窄幅的区间里震荡。

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黑色板块高位回落，整体大幅下跌。中央重申坚持房住不炒的方针，严格控制热点城市房价，并从资金上限制房地产企业的融资渠道，导致房地产行业周期性的下滑迹象愈发明显，引发市场对黑色板块需求端的担忧。同时，国内外铁矿石稳步提产（澳洲、巴西恢复供货），供给缺口加速缩窄。 

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有色板块走势分化严重，镍出现大幅上涨，铜维持震荡格局，锌延续二季度的下跌趋势。印尼能源与矿产资源部表示，从2019年12月底开始，含量低于1.7%的镍矿石不再允许出口；此前，印尼政府决定出口禁令于2022年生效，受此影响镍价出现一波大幅上涨行情。

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七八月份农产品整体维持低位震荡走势，九月份开始，出现一波下跌行情。主要品种中，棉花处于供大于求的格局，加上下游需求端受贸易摩擦的影响，价格从二季度开始持续下跌；豆粕价格维持震荡走势，豆油在季初一波上涨之后进入横盘走势。

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能化板块整体维持小幅震荡走势，受沙特石油设施遇袭事件影响，导致能化板块价格出现短暂的冲高，在沙特恢复原油的供应之后，价格回落到前期震荡区间。

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随着美国经济逐渐走向衰退以及全球经济环境的不稳定，各国央行纷纷减少美元储备，增加黄金储备，三季度贵金属（黄金、白银）价格延续上涨走势，到九月份，中美贸易摩擦释放出一些缓和的信号之后，黄金、白银价格均出现一定的回落。

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四季度我们将适度减少商品期货主观趋势策略类的配置，逐步增加股票方向的配置。

过去几年有一定的研究优势，同时具有比较强的交易优势的投顾一直是稳定盈利的，并且资金效率很高，收益率比较高。最近随着工业品相关品种维持在高位震荡行情，波动相对无序，且波动率逐步缩小，该类策略开始失效，而且我们认为，这一策略短期可能难有收益机会，至少收益不会再丰厚。商品基本面研究扎实、扎根现货产业链、策略逻辑都是基于深入产业基本面的投顾，其获利情况目前还在持续，只是今年的收益有所下降。鉴于当前的市场状况，我们将适度减配主观趋势类策略的投顾，增加具有强大现货优势和产业链研究优势的投顾比重，同时适当增加一些有优势的商品量化CTA投顾的比重。

股票量化策略三季度几乎没有盈利，一方面股市成交量维持在低位，波动率也持续走低，加之上半年大量资金涌入，导致交易通道拥挤，策略超额收益不如上半年那么明显；另一方面，三季度股指期货贴水持续缩小，给对冲端造成负面冲击，很大程度上抵消了策略本身带来的超额收益。预计四季度量化策略的表现较三季度会有所改善，前面几个月不赚钱，不少投资者纷纷赎回量化产品，导致存量资金缩减，有利于改善策略的超额收益；同时，目前股指期货贴水处于较低水平，后市对冲端的负面影响有限。市场在不断消化年初量化策略超高的性价比带来的非理性繁荣，逐步回归理性，从长期来看，量化策略由于风险低且不受宏观经济环境的影响，作为低风险、高流动性的资产类别，依然具有其配置价值。

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虽然当下国内外经济形势不容乐观，但是A股整体估值处于相对较低的位置，市场依然存在较多结构性的机会。未来持续加大科技研发的投入，势必加速推动科技类企业的发展，为该方向提供较长期的投资机会。另一方面，随着人民对生活品质要求的不断提升，与宏观经济关系相对较弱的消费龙头将持续保持一定的增长，估值还不高的那部分股票将为市场提供相对确定的投资机会。此外，受这两年宏观环境的影响，市场对部分传统行业过度悲观，导致相关行业股票估值过低，未来一旦这些行业走出低谷，市场有望转变预期，存在估值修复的机会。不过，鉴于美股目前处于高位，存在大幅下跌的压力以及国内外经济形势的不稳定，将逐步增加股票方向的配置，以防股市大幅波动给投资者带来巨大的心理压力。

风险提示：以上配置观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。