量化被监管？今年政策频出对量化影响如何？

近三个月各方面的政策出台都很密集，很多投资者朋友也比较关注这些政策对量化的影响，本篇我们将分析近期出台的政策对量化的影响。

首先我们梳理一下近期出台的、可能对量化套利这类无效收益的策略有比较直接影响的政策。

8月27日四箭齐发

印花税减半征收，调降融资保证金比例（投资者能够通过融资借出的资金变多了），规范股份减持行为，再融资新规（阶段性收紧IPO、扶优限劣）

历史上来看，每次下调印花税都能有效带动短期交易情绪走好，本次下调的第二天8月28日沪指高开5%后低走至1%，整周涨2%。对量化策略来说，有些对交易成本敏感的策略，在印花税减半后，原来一些因为成本太高做不了的，现在就可以做了。

9月1日 程序化交易新规

不过紧接而来，9月1日，证监会就指导交易所出台加强了程序化交易监管的系列举措。对“最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为”进行重点监控。

但这仅仅是针对量化吗？程序化交易是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令参与交易所股票交易的行为。如果一家管理人的方法论是主观选股，但是由于规模太大，手工直接下单容易有滑点（交易磨损），他也可能通过算法机器下单的方式，也算在程序化交易里面。

9月27日 减持新规

继8月27日证监会发布《进一步规范股份减持行为》后，9月26日沪深交易所正式发布《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》，本轮减持新规的核心要求是：上市公司存在破发、破净情形，或者最近3年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30％的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。我们认为减持新规是一个非常大的利好。

10月14日 融券新规

本轮融券新规要求提高融券保证金比例，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，禁止持有转让限制股份的投资者及其关联方融券卖出该标的，等等。它的核心是限制卖空。

这些规定背后，监管层、管理者他们的意图是什么，我们也可以尝试理解一下。

与资产价格最密切相关的要素，除了资产本身的价值，就是资产的供给和需求。对股票市场而言，供给端是股票，需求端是参与市场的资金方和投资者。

供给端方面，证监会收紧IPO和再融资，意在限制一级市场投资人和上市公司大股东从二级市场圈钱；限制大股东的减持行为和融券新规，也就是在限制卖盘。

需求端方面，交易所把融资保证金比例从100%降至80%，投资人用同样的保证金买入比原来多25%的股票，增加了买盘的力量；降低印花税、前阵热议的券商下调佣金，都相当于降低交易成本，鼓励投资者参与市场；加强程序化交易管理，也是在提高市场交易的公平性。

这一套组合拳打下来，我们看到监管的操作是希望通过逆周期调剂市场，让市场拐头。

上述提到的规定对量化策略又有什么直接影响？

程序化交易新规意在对超高频加强监管，但这类策略作为资管产品其实投资者很难买到。如果是因为产品规模较大，导致下单拆单数量较多，也可以通过将产品规模拆分为更小规模的产品，从而规避限制。这个新规目前对大部分量化资管机构来说影响微乎其微，主要还是影响那些真正的超高频。

融券新规、减持新规，主要限制需要融券的策略，包括定增套利、大宗折价套利、融券T0、融券多空策略，等等。这里面有一部分是真正的无风险套利策略，比如定增套利、大宗折价套利，对这类策略的持有者来说新规的影响还是比较大的。

长期而言，监管层出台的这些政策是有利于股票市场发展的。回顾上一轮政策调节周期，也经历了从松到紧到再放宽的过程。所以我们认为这是一次正常的逆周期调节，目前政策出台的密度和内容都是在预期范围内的。

风险提示： 以上观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。