CTA频创最大回撤，该买还是卖？

2023-03-10 来源：鼎实|鼎实

摘要：国内CTA策略整体回调的时间已满一年，这次策略回撤幅度之大、持续时间之久是国内投资者没有经历过的，引发投资者的广泛关注。现在是否是入局抄底的好时机？后市是否还会持续下跌？本文深入浅出地分析近期市场环境及成因，供投资者参考。

2011年到2015年行情就非常低迷，交投不活跃，市场持续处在低波的环境里，国内的CTA管理人普遍都没有遇到过这种情况。2015年以前期货的程序化交易的主要是做股指期货，2015年股灾后，股指期货交易受限，这些资金才逐步转入商品市场。2017年A股有一九行情，量化股票策略很难做，2018年上证指数下跌25%，A股的beta又特别差。但2018年的商品期货，有像苹果、双焦、原油这些品种的带动，商品CTA整体是取得了不错的成绩。A股过去阶段性低迷的行情使得商品CTA被越来越多的投资者所关注，大概是2020年、2021年初的时候，突然间“危机阿尔法”“跟股票负相关”“涨跌都能获利”CTA就人尽皆知，平均人手配置一个CTA的感觉，不少客户也找上门来有没有单独投CTA的FOF产品，市场上CTA的额度也是非常难求。

2011年到2015年行情就非常低迷，交投不活跃，市场持续处在低波的环境里，国内的CTA管理人普遍都没有遇到过这种情况。2015年以前期货的程序化交易的主要是做股指期货，2015年股灾后，股指期货交易受限，这些资金才逐步转入商品市场。2017年A股有一九行情，量化股票策略很难做，2018年上证指数下跌25%，A股的beta又特别差。但2018年的商品期货，有像苹果、双焦、原油这些品种的带动，商品CTA整体是取得了不错的成绩。A股过去阶段性低迷的行情使得商品CTA被越来越多的投资者所关注，大概是2020年、2021年初的时候，突然间“危机阿尔法”“跟股票负相关”“涨跌都能获利”CTA就人尽皆知，平均人手配置一个CTA的感觉，不少客户也找上门来有没有单独投CTA的FOF产品，市场上CTA的额度也是非常难求。

综合分析原因如下：

1、整体低波：量化因为市场交投不活跃也降低了换仓频率，我们统计了市场波动率的各个口径数据反映这段时间主要就是一个低波的环境。

2、现货需求：商品期货价格反映的是现货的供需关系，期货的成交受到现货市场低迷的影响。去年一方面是需求受到抑制，另一方面口罩原因造成各地的交通管控极大影响大宗物流和实体成交，导致很多品种的现货市场交易持续低迷。

3、宏观扰动：美联储的加息、俄乌冲突等宏观事件属于量化样本外，CTA就比较难处理，进而导致量化CTA的回撤。

4、参与者结构变化：商品期货市场的参与者结构变了，大量的客户资金涌入到量化，本次CTA策略回撤很多CTA出现了同涨同跌的情况，可见策略同质化程度较高，在本身成交量减少的市场里就像是镰刀互砍。

5、策略周期：任何策略都有周期性问题，没有只涨不跌的策略，并且这个周期一定会来，基本是很难精准的把握他什么时候会来，过去这几年CTA有点被神话了，就像2019年下半年的时候，量化对冲策略也经历了一波很长时间很难获取收益的情况。

对于投资者来说我们首先要清晰商品期货的收益来源，商品期货是现货衍生出来的一种金融工具，买卖商品期货能赚什么钱？

主要是三个方面：

1、现货价格变动引起的收益——风险性收益

这种策略通常跟现货基本面、供需结构、库存、宏观指标、气候变化有关，持仓的周期一般比较长，可以容纳比较大的资金。

2、展期收益——市场预期风险溢价

期货合约都是有到期日，到期要换到新合约，那换越的过程会遇到同品种不同的合约的价格变化。从展期的角度出发，市场上也衍生出期现套利、跨期套利、跨品种套利、季节性多空套利等策略。

3、投机驱动的收益——中短期风险溢价

此类收益机会主要来自于流动性、宏观、政策冲击、市场情绪等市场因素，引起短期内期货价格偏离，形成价差和波动。这些价差的本质是投资者对新的信息反应不足，那商品的量化CTA主要就是基于这些市场波动来开发的，捕捉的是市场无效性收益。

综上所述，商品CTA要赚钱是需要一个适合它的市场环境的，当期货市场里要比较活跃的成交，有足够多的参与者，那么短期的波动率就会提升，对于商品CTA策略来讲就会有更多的交易机会，就相对会比较好赚钱的，并不是大家想象中的涨跌都能获利，也有可能商品市场涨的时候也亏钱，跌的时候也亏钱，就像最近的情况。

给投资者的建议

1、投资者做好预期管理，对市场的收益和收益周期有一个合理的预期

收益预期不能太高，而且要知道这个不赚钱的周期一定会来到，投资前，要确保资金可投资时长能覆盖策略的最长交易周期，如果短期要用的钱，就不要投资到长期的策略，因为有可能会发生策略收益还没有实现就要被迫把钱赎回的情况，导致最终拿不到策略的收益，白白浪费了资金投资成本。

2、投资前对自身做一个极端压力测试

任何投资都是有风险的，投资前投资者要对投资的风险有充分的认知，再根据产品的特性选择与自己投资风格适配的产品。通常预期收益比较高的产品，波动也会相对较大，因而在投资前，可以先对自己进行压力测试，比如如果按照这个产品或者策略的特性，理论上可能出现30%的波动，这个波动能不能承受，如果这个答案是“否”的话，那就不要买了。任何投资，都是在收益、风险、流动性三要素中进行取舍，同样一个产品，适合别人，未必适合自己，因为每个人的专业认知、风险偏好和风险承受能力都是不一样的。

3、我方认为量化cta更适合做配置而不是交易，调仓操作应充分结合自身情况

例如你买的CTA产品，管理人的策略能力很强，规模也控制得很好，同策略同波动率的产品跌的时候，他跌得比别人少，策略很成熟、很丰富，这种有优势规模又克制的管理人，你赎回也没有更好的选择了，就没必要赎回。当然，如果你觉得你受不了这种产品的波动，或者这个产品的表现不符合你的预期，你有更好的选择，就要及时调整到符合自己风险承受能力和投资偏好的产品里去；至于该不该抄底，大家也应该明确一个观点，“连续下跌从来都不是抄底的充分必要条件”，市场并不是去年差，今年就会好，没有这种预测性的，我们买卖是要讲逻辑的，如果现货市场的需求起不来、期货市场的成交没有改善、宏观还有很多扰动、量化CTA的策略还是很拥挤，没有一些有利的变化，那也许并不是一个真正“抄底”的时机。

4、与管理人充分沟通，了解优势的持续性及应对措施

CTA是这几年在国内快速发展起来的，时间并不长，样本数据也不够多，参考国外的情况，比如像长周期的趋势策略确实有出现过几年不赚钱的情况，产品净值下跌或者长时间不创新高，背后肯定是有原因的。我们在投资之前，如果是对管理人或者产品已经进行了比较长时间、也有比较深入的了解，这个时候可以选择多给管理人一些信任和信心，跟管理人或者投资顾问做充分的沟通，了解产品后续的发展前景，评估管理人跟同类管理人相比是否有优势，以及优势是否持续，管理人的应对能力，跟客户沟通的意愿和质量，综合评估，最后理性做出投资决策。

5、认知市场、策略、管理人、周期、自身

择时是非常难的，很难给出一个明确的解决方案，通常每个个例都是不一样的，投资发生真实亏损往往会有两方面原因，一方面是对市场/策略/管理人或周期/风格等的认知不够到位，在不够充分了解、信任的情况下往往只能看业绩，业绩好的时候自然没问题，业绩不好的时候很容易失去信心；第二个是对自身的认知，容易高估自己对风险的承受能力，正确认知自己，通常看似容易其实也是不容易的，探究自己需要的到底是什么，而不是被市场或者净值表现来左右自己的决策和判断。

风险提示： 以上观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。