今年来市场遭遇了国内外利空下跌，主要宽基指数截止10月底，沪深300跌28.98%，中证500跌21.09%，中证1000跌21.44%，创业板跌31.83%；商品方面，过去经历了一个大的波动周期，现在宏观的扰动边际上是变弱的，因此我们接下来会适当加配商品主观，只要宏观扰动变弱，回归到产业链基本面的逻辑上，对商品主观是比较有利的，但因为有的商品是国内定价，有的是国外定价，所以这种扰动会受全球的影响，还要再观察，所以一方面我们不会加的特别快，另外在品种上我们也会不断优化。今年我们配置在商品量化方向赚钱效应较好，导致商品量化比重被动变高，接下来商品方向可以开放接一些资金，资金进来后加配主观，适当降低量化的比重，反而未来稳定性会更好。

今年细水获得了正收益，主要收益贡献来源于商品CTA，收益不好的主要是在中性策略也就是α收益的获取上面。中性策略配置价值最大的时候是在牛市末尾，既能赚钱，还不担心下跌市场上升，另外在波动率上升的时候，α收益也是比较容易做的，而如果市场下跌，波动率收敛，进入下跌周期或熊市周期的情况下，是很难赚钱的，最简单逻辑是因为对冲工具是指数，α收益是来自于波动率要比指数大，波动率比指数更大的往往是小票，下跌的时候小票跌的是比指数更惨的，所以就很难挣钱，事实上今年大部分中性策略到现在为止也是挣不了钱的，我们配的中性策略整体还是带来了一点正收益。最近我们在研究做一个多空的策略，拿一些融券去对冲，如果落地后看能不能解决α收益的问题。

债的方面，城投债大家预计会开始出现违约案例，地产债很多都出现了违约和展期，债券价格也是在过去一年出现了大幅下跌，未来的债券一定会分化，有一些会倒闭，但不可能所有的都死掉，未来像信用债里面肯定会有机会，但是因为它负面的东西还没完全展开，我们肯定是要等它展开一定程度之后才会介入，当下我们还是谨慎的。

股票方面，今年上半年上海受疫情影响，上海是中国的经济的中心、金融中心，是中国体量最大的一个板块，即便这样，我们做过统计，从上半年上市企业的盈利综合来看，并没有出现塌方式出问题，也就是大家感受很困难的东西其实没有那么差；同时为了解决企业的困难，国家做了两件事，第一是税收，比如给企业减税降税缓缴社保公积金，来减轻企业的压力；第二就是说资金的成本很低，资金的获取是非常容易的。只是这两个东西做到后，大家信心还是不足。市场不好，政府会逐渐出政策，但是出政策不一定市场就立马能感受到，需要累积到一定程度才能感受到，目前的情况下，政府已早早将货币政策变得非常宽松。二十大之后，接下来内因的东西边际变差大概率是不高的，大概率边际会越来越好，但是这个信号是我们要密切观察的。

现在更多是悲观预期的影响，放大了战争，美国加息等外因，美国通货膨胀对中国确实影响会大一点点，因为它会抽走一部分的美元，但是中国的美元要被抽走太多也不现实，另外就是对我们自己的经济的信心，除非基本面的确变的很差，货币政策也变差了，但实际上现在利率很低，货币获取很容易。从企业的盈利来讲，企业盈利肯定是变差了，但是第一个降了税，第二个企业盈利结构变化以后，有一些东西在冬天被冻死了，但是有的东西又变得更强大了，整体其实没问题，是我们自己放大了被冻死的部分。

现在唯一的一个东西就是中美脱钩的长期化的趋势和风险，会不会愈演愈烈，这个其实大家也是有预期的，而且市场一直在反应这个预期，也对应过了，大家都知道这个不是短期行为，是一个长期行为。中美脱钩或者说逆全球化的风险，从我们的配置上面很早就应对过了，我们现在的资产里面这一类是基本上没有的，我们现在投的是偏国内的循环。

今年风险已经暴露了很多， 市场也反应过两轮了，接下来风险还有进一步的扩大的地方看不到太多，但是接下来的环境，资金是非常低利率的，通货膨胀是没有的，现在主要是信心问题。所以如果现在权益比例没有配够的，是可以加一点的，加一点是为了不要减，这个周期还是要熬过去，市场永远有机会，只是在能力圈范围内能否识别并配置到的问题，这个是我们一直在努力的方向，不断寻找和扩大新的收益来源。今年来我们的低风险及稳健类的三个产品（细水/鼎实FOF/商品FOF）经受住了市场的考验，细水和商品FOF均取得了正收益，鼎实FOF还有一点浮亏，但整体回撤是小于18年的；股票类的三个产品波动跟随市场，比市场的波动相对小一些，今年我们也在持续扩充股票方向的投研团队，增加了4个研究员，希望在策略的分类上面做的更精细一些，根据新的宏观环境以及未来对投资机会的把握，今年股票方向的调仓也是比较大比例的，相信在下一次应对波动和利用波动的时候就能够更主动一些。

    总的来说，商品方向因为宏观扰动的边际变弱，我们会适当逐步增配在商品主观上面一些有优势的管理人，商品FOF目前可以接受一些新的资金，从结果来看，商品确实可以起到对冲股票市场下跌的作用，是资产配置里面重要的部分；细水今年获得了正收益，细水系列定位是银行理财、固收替代，现在规模也不大，只是预期要降低一些；鼎实FOF为全市场综合配置，今年权益部分是带来负贡献的，但商品方向是带来正收益的，多市场多策略多周期的分散，很好的降低了产品的波动和风险；股票方向，我们觉得现在也不用太悲观，长期来看，现在进入了一个收益风险比还不错的阶段，接下来密切关注二十大之后的一些政策变化，市场的波动是正常的，市场不波动才不正常，精准的抄底和逃顶都是小概率事件，只有在正常的阶段做好配置，在出现机会或风险的时候才会有冗余，无论如何，股票类的投资需要拉长时间周期来看。

      提示：文中所述观点不代表对每个投资者的买卖建议，具体配置因人而异，请关注投资风险！