2022-11-01

鼎实服务-市场分析及配置观点

     今年来市场遭遇了国内外利空下跌,主要宽基指数截止10月底,沪深300跌28.98%,中证500跌21.09%,中证1000跌21.44%,创业板跌31.83%;商品方面,过去经历了一个大的波动周期,现在宏观的扰动边际上是变弱的,因此我们接下来会适当加配商品主观,只要宏观扰动变弱,回归到产业链基本面的逻辑上,对商品主观是比较有利的,但因为有的商品是国内定价,有的是国外定价,所以这种扰动会受全球的影响,还要再观察,所以一方面我们不会加的特别快,另外在品种上我们也会不断优化。今年我们配置在商品量化方向赚钱效应较好,导致商品量化比重被动变高,接下来商品方向可以开放接一些资金,资金进来后加配主观,适当降低量化的比重,反而未来稳定性会更好。

今年细水获得了正收益,主要收益贡献来源于商品CTA,收益不好的主要是在中性策略也就是α收益的获取上面。中性策略配置价值最大的时候是在牛市末尾,既能赚钱,还不担心下跌市场上升,另外在波动率上升的时候,α收益也是比较容易做的,而如果市场下跌,波动率收敛,进入下跌周期或熊市周期的情况下,是很难赚钱的,最简单逻辑是因为对冲工具是指数,α收益是来自于波动率要比指数大,波动率比指数更大的往往是小票,下跌的时候小票跌的是比指数更惨的,所以就很难挣钱,事实上今年大部分中性策略到现在为止也是挣不了钱的,我们配的中性策略整体还是带来了一点正收益。最近我们在研究做一个多空的策略,拿一些融券去对冲,如果落地后看能不能解决α收益的问题。

债的方面,城投债大家预计会开始出现违约案例,地产债很多都出现了违约和展期,债券价格也是在过去一年出现了大幅下跌,未来的债券一定会分化,有一些会倒闭,但不可能所有的都死掉,未来像信用债里面肯定会有机会,但是因为它负面的东西还没完全展开,我们肯定是要等它展开一定程度之后才会介入,当下我们还是谨慎的。

股票方面,今年上半年上海受疫情影响,上海是中国的经济的中心、金融中心,是中国体量最大的一个板块,即便这样,我们做过统计,从上半年上市企业的盈利综合来看,并没有出现塌方式出问题,也就是大家感受很困难的东西其实没有那么差;同时为了解决企业的困难,国家做了两件事,第一是税收,比如给企业减税降税缓缴社保公积金,来减轻企业的压力;第二就是说资金的成本很低,资金的获取是非常容易的。只是这两个东西做到后,大家信心还是不足。市场不好,政府会逐渐出政策,但是出政策不一定市场就立马能感受到,需要累积到一定程度才能感受到,目前的情况下,政府已早早将货币政策变得非常宽松。二十大之后,接下来内因的东西边际变差大概率是不高的,大概率边际会越来越好,但是这个信号是我们要密切观察的。

现在更多是悲观预期的影响,放大了战争,美国加息等外因,美国通货膨胀对中国确实影响会大一点点,因为它会抽走一部分的美元,但是中国的美元要被抽走太多也不现实,另外就是对我们自己的经济的信心,除非基本面的确变的很差,货币政策也变差了,但实际上现在利率很低,货币获取很容易。从企业的盈利来讲,企业盈利肯定是变差了,但是第一个降了税,第二个企业盈利结构变化以后,有一些东西在冬天被冻死了,但是有的东西又变得更强大了,整体其实没问题,是我们自己放大了被冻死的部分。

现在唯一的一个东西就是中美脱钩的长期化的趋势和风险,会不会愈演愈烈,这个其实大家也是有预期的,而且市场一直在反应这个预期,也对应过了,大家都知道这个不是短期行为,是一个长期行为。中美脱钩或者说逆全球化的风险,从我们的配置上面很早就应对过了,我们现在的资产里面这一类是基本上没有的,我们现在投的是偏国内的循环。

今年风险已经暴露了很多, 市场也反应过两轮了,接下来风险还有进一步的扩大的地方看不到太多,但是接下来的环境,资金是非常低利率的,通货膨胀是没有的,现在主要是信心问题。所以如果现在权益比例没有配够的,是可以加一点的,加一点是为了不要减,这个周期还是要熬过去,市场永远有机会,只是在能力圈范围内能否识别并配置到的问题,这个是我们一直在努力的方向,不断寻找和扩大新的收益来源。今年来我们的低风险及稳健类的三个产品(细水/鼎实FOF/商品FOF)经受住了市场的考验,细水和商品FOF均取得了正收益,鼎实FOF还有一点浮亏,但整体回撤是小于18年的;股票类的三个产品波动跟随市场,比市场的波动相对小一些,今年我们也在持续扩充股票方向的投研团队,增加了4个研究员,希望在策略的分类上面做的更精细一些,根据新的宏观环境以及未来对投资机会的把握,今年股票方向的调仓也是比较大比例的,相信在下一次应对波动和利用波动的时候就能够更主动一些。

    总的来说,商品方向因为宏观扰动的边际变弱,我们会适当逐步增配在商品主观上面一些有优势的管理人,商品FOF目前可以接受一些新的资金,从结果来看,商品确实可以起到对冲股票市场下跌的作用,是资产配置里面重要的部分;细水今年获得了正收益,细水系列定位是银行理财、固收替代,现在规模也不大,只是预期要降低一些;鼎实FOF为全市场综合配置,今年权益部分是带来负贡献的,但商品方向是带来正收益的,多市场多策略多周期的分散,很好的降低了产品的波动和风险;股票方向,我们觉得现在也不用太悲观,长期来看,现在进入了一个收益风险比还不错的阶段,接下来密切关注二十大之后的一些政策变化,市场的波动是正常的,市场不波动才不正常,精准的抄底和逃顶都是小概率事件,只有在正常的阶段做好配置,在出现机会或风险的时候才会有冗余,无论如何,股票类的投资需要拉长时间周期来看。

      提示:文中所述观点不代表对每个投资者的买卖建议,具体配置因人而异,请关注投资风险!


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