新国九条对量化的影响

     上周五，新“国九条”颁布，这是继2004年、2014年之后资本市场的第三个“国九条”，内容充分体现资本市场服务实体，切实保护广大中小投资者的合法权益。我们今年参加上市公司股东大会也发现，每场股东大会现场都至少有一个中证中小投资者服务中心的人，代表广大中小股东积极行使质询权对上市公司进行提问。

      国九条的内容有很多干货，包括对上市和再融资做严格把关、强调上市过程中介机构的责任、规范减持、强制退市标准、强化分红监管、对未分红或分红比例偏低的公司实施风险警示、引导回购后注销等。

      一个市场如果约束和激励机制没有建立起实质性的对应关系，就容易有风险的累积，过往资本市场里发生的一些情况，无论是大小股东利益、还是股东和管理层、公司和中介代理人之间的利益对立，本质上是约束和激励机制没有对应上，违规的后果太小使得人性愿意为高收益而冒险。国九条对于提高资本市场的健康和质量，具有长期意义。

     有投资者问，分红和回购股份后注销对企业意味着什么呢？

      我们投资一家上市公司，表面是股价相较我们买入价格上涨就能赚到钱，但我们回归到投资的本源，长期持有一个公司的股权最终是希望获得企业经营赚到的可自由支配的真实现金流，也就是企业的利润。企业的利润要么通过分红可以直接分给股东，股东可以将分红所得再次增持股权，以获得未来更多的利润。或者是通过回购股权注销，公司的总股本减少，在当期利润既定的情况下，每股收益随之提高。剩下的留存利润就是企业的增长动力，如果一个企业分红率很低，又不回购，留存利润没有带来成长的效率，那就要进一步去理解一下商业模式了。

      另外，国九条对于强制退市标准和削减上市公司壳价值的内容，引起了部分量化基金投资者的担忧。

     量化股票策略在今年二月经历过一次考验，由于量化策略对于普通投资者来说是比较黑盒的，加上一些外行的自媒体渲染，使得市场上现在有一些误区，认为做量化等于炒微盘，微盘股不好了量化必然做不出收益等等。每个人在面对自己熟悉的领域时都知道，真实世界一定是呈结构化的。量化领域里可能有一小部分管理人是做微盘股为主的策略，但不代表量化就等于炒微盘，或说量化策略只能从风险暴露中获取收益。在我看来，国九条对大部分量化策略是没有太直接的影响。主流的股票量化管理人，参与微盘的程度很低，由于微盘的市值太小，可容纳资金量很小。根据一些券商的初步统计，用最新的财务指标和交易性退市指标来测算，有潜在风险的公司的流通市值不超过A股总流通市值的1.5%，对于量化要做大数定律来说，影响非常有限。

      短期来看，今年以来对量化影响最直接的其实是交易环境并不是很稳定，突发的非市场化干扰要素比较多，大数定律需要在相对稳定的环境里统计出有一定的获胜概率的一些规律，因此我们看到今年以来股票量化策略相比收益来说，更考验管理人的风控能力。

      长期来看，资金依然会往那些踏踏实实做策略、有相对优势的管理人上聚拢，所以对策略优秀、脚踏实地的管理人来说，一个健康的资本市场，长期一定是利好。