财富管理3.0，避免成为经济转型的买单者（2016年）

2016-01-20 来源：鼎实|鼎实

一、经济转型，信托宏观风险加大，避免成为经济转型的买单者

今年以来，投资者发现自己身处于一个相对复杂的投资环境，先是股市热情高涨，信托等固收产品受冷落，资金涌入股市。六七月份股灾之后，资金从股市撤出，又涌回来买信托，却发现信托的情况已经和之前有很大变化，产品少了，产品收益率和质地下降，并且还供不应求，屡屡遭秒杀。年初我们说过43号文后，优质的政信类信托已经逐步进入收尾阶段，新增的纯政信项目会越来越少，上半年发行的更多是之前的存量项目。

投资者感觉到信托产品缺乏，最主要的原因是大的信托公司在收缩规模，控制存量产品风险。新增业务通常只做不用承担风险的单一信托或者转型做权益类产品，或者是通过子公司发资金池，而很少再新增集合信托。而当下比较活跃的是小信托公司和上半年滞销的资管产品，也有不少上半年滞销的信托产品趁此市场空档发行。每一个市场的风险都是由内往外传导的，大信托公司之所以在收缩规模，一方面是有部分项目出现不良，信托公司已经感受到风险上升了，在主动控制风险。而这类风险感受大多还没传导到投资者，大部分投资者还没有充分感受到；二是大的信托公司体量大，消化风险必须要在市场有流动性的时候进行，如果等到系统性风险爆发，再处理就会来不及了。

总体来说，由于刚性兑付，信托行业在过去几年经历了低风险高收益的时代，但随着存量规模的上升，经济增长放缓，融资成本下降，信托的收益风险比在下降。甚至随着局部风险的暴露，刚性兑付也可能难以为继。

归结到根本原因，是中国经济在转型，信托产品里面房地产、政信占比高达七成，而这两个方向都是代表了传统经济增长模式，传统模式的增长在放缓，信托是债权类产品，如果贷款出去的方向还款来源确定性下降，流动性变差，宏观风险是加大的。经济转型就要淘汰掉一些落后和过剩的产能，如果贷款的资金流向是过剩的方向，贷后管理成本就会上升，回收难度加大，不良率上升，正如上一轮经济转型银行形成大量坏账，最后催生四大资产管理公司。而这些不良资产，也就是为经济转型买单的资金。而新兴产业大部分是轻资产型，并不适用传统的抵押贷款借贷模式，这也是信托产品变少的核心原因。

但每个行业都有能够持续控制风险，把握机会的好的企业，信托行业依然会有一些优秀的团队可以持续提供相对性价比较好的产品。只是如果再配置信托，选择的风控标准应该更加严格，而不应因为信托收益下降，退而求其次购买资管等团队实力更弱，刚性兑付能力较弱的产品。如果实在选不到合适的产品，宁可先让节奏慢下来，重新思考方向，避免因为一时心急，成为经济转型的买单者。

信托是近几年很多高净值投资者切入投资理财市场的产品，而每类投资品的都会随着环境的变化其收益风险比在悄悄发生改变，投资者要不断学习，才能把握住市场的节奏。投资是每个高净值投资者最后一份职业，甚至是每个优秀的家族持续传承的职业，中国拥有家族财富的时间还很短暂，投资者需要不断学习的过程。

之前，我们经历了财富管理从1.0到2.0的转变，即从单一买信托，到权益类市场的配置；目前，3.0是双配置到多元配置，通过多元配置来避免成为经济转型的买单者，而努力成为新经济的参与建设者和分享者。

二、分散化资产配置，追求风险调整后的稳健收益

1、什么是分散化的资产配置？为何需要分散化的资产配置？

分散化的资产配置不是指单纯的分散金额购买产品，而是分散配置收益驱动要素不同、风险触发因素不同的资产。有的人说我已经很分散了，买了十几只固收类信托和资管，还买了十几只股票型阳光私募。其实这样的配置只是分散的购买产品而已，没有做到真正的分散化资产配置，并不能真正的规避系统性风险。分散化的资产配置的意义是在于，由于投资确定的是未来总是存在不确定性，未知风险是确定存在的，只是在未知的时点发生，如果万一发生了系统性风险，那么相关性高的资产都很难避免风险。例如房地产发生系统性风险，去化率低，还款来源不足，那么，地产类的固收产品很多都会出现延期；例如股市发生系统性风险，那么股票多头的产品也大部分都会出现大幅下跌，最好的也只是能够尽量不亏或者少亏，只有极少数的产品能够克服系统风险持续盈利，这就是不好的行业里面依然能够持续盈利的企业，这类产品是皇冠上的明珠，能够选中的概率是很低的，并且这类产品往往是资源型的。

做好了分散化的资产配置首先可以大幅降低某一大类资产发生系统性风险时对您的影响，避免发生大的亏损。资产配置做得最好的耶鲁大学捐赠基金，20年来复合收益率高达17%，早期也曾经历过由于过度集中投资于雄鹰银行，而产生了高达90%的亏损，这也让耶鲁基金吸取经验教训，真正开始分散化配置资产。

2、 获取风险调整后的稳健收益

鼎实系列的产品是净值类的浮动收益产品，收益有不确定性，但实际上，通过分散化的资产配置后实现的收益是风险调整过的收益，基础资产的风险是下降了的，万一发生固收类或者股票类的系统性风险，对客户的影响不大；并且流动性变好了，即使收益一样，对于投资者来说，实际上投资的性价比提高了。正如您经营一个企业，企业的利润来源是单一的业务或者利润来源是几个相关性不高的业务，相比之下哪个风险更低，稳定性更强？

另外，债权类固收产品的风险是隐性的，平时了解不到，万一发生了就是断崖式的，不可控，也很难通过事后的风控去纠正和把握。而净值类浮动收益的产品风险是显性的，净值每周可以看到，也有流动性，开放日可以赎回，可控程度增加了。

资产分散性强，本质上风险降低了，发生大的亏损的概率更低，只要不犯大的错误，而获取稳健的收益，长期积累下来，高收益就是自然而然的事情了。

三、当下不同风险偏好的投资者有哪些投资机会

当下中国市场不成熟，存在着大量由于定价错误而产生的低风险套利机会，而专注于把握这类机会的一些优质产品，是信托投资者可以持续关注和值得配置的方向。例如市场中性策略的优质产品、债券类策略、宏观对冲套利策略等。

对于可以承担一定风险，专业程度较高的投资者，随着股灾后市场风险进一步释放，很多低位布局的机会也在逐步临近，例如港股市场的价值开始显现；A股下跌后可以通过风控好的交易型投顾逐步淘底；股权投资市场降温之后估值下降带来的可选优质标的增加，分享经济转型过程中新兴产业成长的收益；未来注册制推出后A股个股估值回归后的长期投资机会等。