2019年鼎实致客户的一封信

2019-01-30 来源：鼎实|鼎实客户服务部

尊敬的客户朋友们：

新年好！在此新春之际，首先祝您和家人新春大吉，阖家安康，万事如意！

百节年为首，春节也是一年之始，是除旧布新之际，也代表着希望。当我开始写这封信时，想起了2009年春节给客户写的信中引用过的一句现在看来比较老掉牙的海涅的诗句：冬天已经来了，春天还远吗？然而，我们总结过去的2018年，觉得更为相似的年份是2011年，2011年是著名的“一九行情“，收益来源非常稀少。但2018年的风险暴露又甚于2011年，上证指数全年下跌24.59%，深圳成指跌幅34.42%，创业板跌幅为28.65%；私募基金的亏损数量超过7成，其中收益最高的策略是管理期货，全年平均收益5.74%，另外是量化对冲策略，收益为1.39%，其余的都是负收益。

2018年初我们在布局全年的投资时提出宏观存在两大风险，主要收益来源应该是在不受宏观影响的中观和微观机会上，一是商品，其次是量化，而股票还需要等待跌出来的机会。因此2018年主要是在直接和间接地减权益类的配置，加商品和量化的配置。现在看来，这些面对市场的应对和调整无疑是正确的，也算及时，我们挖掘到的优秀的商品投顾创造的超额回报和量化的稳定器作用让投资组合整体收益保持了平稳，也为逐步调仓赢得了时间。

回顾2018年，对于我们的投资组合可以说是个调仓年。由于市场环境变化，减配规模大、收益来源会受宏观影响的投顾；增配规模较小、收益来源不受宏观影响的投顾。新旧收益来源的交替会有个循序渐进的过程，新的标的配置需要经历试探性布局，到逐步深入，盈利后加仓，最后成熟后重配，这是我们投资风控的基本原则。我们永远承认即使研究的再深入，都会存在未知风险，所以循序渐进、比例控制、分散配置是坚持的基本原则，我们永远不会all in, 就算一个投资机会有九成以上的胜率，也只会投适当的比重。目前来说，这次较大比例的调仓已经逐步进行到中后阶段，2019年应该整体资金效率会比2018年更高一些。这是2014年底以来鼎实系列的投资经历的第二次比较大比例的调仓，第一次是2015年股灾以及股指期货受限，我们在积极减配和股票相关以及和量化相关的盈利来源，加配确定性比较强的商品宏观投顾，那次的调仓从2015年下半年持续到2016年初，经历了大半年的时间，但新调整的方向也为2016年和2017年提供了比较稳定的收益。会经历这样大面积的调仓往往是宏观发生变化，我们的投资需要适应新的市场环境，而市场形成了新的平衡后，投资组合的比例就会维持相对稳定，因为宏观的变化通常是比较缓慢的。

找到适应宏观环境的盈利逻辑只是盈利的前提条件，但是真正收益的获取是靠扎扎实实的做好每一个研究、跟踪好每一个投顾，尽可能的还原真相。很多客户从表象上看，是买了某个产品，买对了就赚钱了，买错了就亏钱了，觉得投资就是看运气。在我们的理解来看，无论是做直投，还是通过投顾做某个领域的投资，其过程都是“研究、投资、跟踪、退出”，每一步都要下足功夫做得比较透，才能构成一笔完整的、决策质量比较高的投资。而买的对不对，在投资决策这个时点只是反映了投前研究的成果及其质量，投前研究的质量高，成功率就会比较高，但是不可能完全正确，因为一方面研究不可能还原全部真相，另一方面投后宏观、行业、投顾都是不断变化的，后续的跟踪和正确的退出也是非常重要的。只要某一个环节不到位，长期下来的投资结果会是天壤之别。我们去评估自己的水平是否进步了，就是看我们对盈利来源的覆盖广度是否越来越广了，每个环节的深度是否做得越来越透了，如果这两点都不断在进步，走在市场前面，我们的收益风险比自然就会做得比大部分人好，反之，可能就是我们进步的速度慢了。

2018年，我们产品团队在商品领域投顾挖掘的广度和深度上有了明显的进步，表现在商品领域的线下人脉圈更广，覆盖的投顾类型更多，涵盖了资管圈、自营圈、以及深入到部分产业圈，对投顾的理解也更多维度，速度更快。直接的结果就是在规模较小的商品投顾的投资取得了较高的成功率。这是三年多来公司持续在商品领域的投顾研究、交易、产业研究积累的阶段性成果，这部分的投资难点在于深度，深度要够透，才能做出较高的成功率。但如果成功率做得好，在资金规模不大的情况下，资金效率高，并且不受宏观影响，在大类资产没有明显的趋势性机会的情况下，这类投资依然是性价比非常高的选项。2018年研究团队和股权团队的进步也比较明显，可以说投研是练内功的一年，公开的企业研究就有41篇，行业研究16篇，实地调研报告超过20篇，自营直投的股票、商品策略也更为丰富，胜率有所提升。股票本来是我们熟悉的领域，这些基本工作也为我们接下来去把握股票跌出来的机会打下了更好基础。股权团队对GP的研究体系在2017年开始成型，通过2年的执行，已经研究覆盖了大部分的一线投顾和部分的二线投顾，由于股权是长周期资产，应该多做基本工作，少投资，通过好的时点+好的标的来提升成功率，在此不做详述。如果把投资过程做一个更为简单的概括，应该说是首先在宏观分析的基础上，能找到符合宏观的清晰的盈利逻辑，而该逻辑能通过合适的表达方式变成具体的策略，然后可跟踪，能够通过市场价格端印证。我们要做的只是静下心来勤奋的翻石头。

2018年市场变化比较大，投资组合调整的比例高，整体的资金效率和市场相比、和大多数的同行相比还比较好，但从绝对收益的角度来说不算好，也是历年来最低的一年。原因在于一是组合调整的比例较高，二是调整的方向是要减持原来客户比较容易理解的大白马，并且这些投顾之前已经给我们赚了钱，客户的认可度很高，而要加配的方向是规模偏小比较没有名气的投顾，这就要求客户对我们的理解更充分、信任更深，也对我们的服务团队对客户的无歧义的沟通，建立更深的信任关系提出了更高的要求。全年下来，如果对公司的配置节奏跟进得比较好，配置方法也能配合比较好的客户，今年的资金效率不低，收益也不比往年差；用各类FOF做好打底的配置，再跟进阶段性重点产品的客户，过去一年的组合收益是最稳健的；而配置节奏偏慢，或者因为资金周转不过来等等原因，收益的稳定性比较差。

近一两年来，经常有客户提出我们的模式不是很好理解，我们的这种模式目前在市场上是比较独特的，很少有对标的公司，所以客户理解我们需要一个过程。后来在2018年初，我们提炼出来我们模式的本质是通过FOF和直投为投资者提供复利的解决方案。追求复利的理念是2006年公司团队组建之初就定下来的，多年下来我们一直坚持自有资金和客户一起投资，只做自己愿意投的产品，不断学习扩大我们的能力圈，随着认知的提升和市场变化，投资标的在逐步变化，但是追求复利的理念始终没有改变。追求复利就是要把风险控制放在第一位，尽可能追求做到每年不要亏损，在很差的年份也要追求不亏或者少亏，在这个基础上，尽量扩大自己的能力圈，能把握更多的盈利来源，能提升复利的稳定性和确定性，进而做到提升复利收益水平。作为在公司平台上工作的一份子，随着年月增长越来越感受到复利的魅力，我自己是从很小的资金开始跟着公司一起投资，从来没有间断。每年的投资有收益亮眼的，也有比较差一些的，总体下来每年都比较平稳，但时间一年年过去了，却发现整体累计的收益远超自己的想象，这就是复利的魅力，时间会给你惊喜。下半年跟一些客户朋友交流，得到非常多的鼓励，尤其是一些金融同业的客户和对市场研究了解比较多的客户，这些鼓励让我们深觉温暖和感动。我们现在在各个环节做得离自己的目标还差得很远，一群理念相同的人聚在一起，成为平台，我们会努力做好自己的本职工作，进而提升平台的水平，不但要走的稳，还要走的远，才能不辜负客户的期待和托付。感恩您的相伴，再次祝您2019年顺心如意，财源广进！         

鼎实客户部 

2019年1月30日